Anfang dieser Woche gab Select Medical Holdings Corporation (NYSE: SEM) bekannt, dass es eine endg\u00fcltige Vereinbarung \u00fcber die \u00dcbernahme durch ein Investorenkonsortium unter der F\u00fchrung von Robert Ortenzio, Martin Jackson und Welsh, Carson, Anderson & Stowe (WCAS) unterzeichnet hat. Die Transaktion zur Privatisierung bewertet Select Medical mit 16,50 US-Dollar pro Aktie, was einem Unternehmenswert von rund 3,9 Milliarden US-Dollar entspricht. Das Angebot entspricht einem Aufschlag von etwa 25 % auf den durchschnittlichen Handelspreis der letzten 90 Tage und einem moderaten Aufschlag auf das unverbindliche Angebot, das Robert Ortenzio im November 2025 unterbreitet hatte.<\/p>\n\n\n\n
Auf den ersten Blick scheint es sich um eine einfache Transaktion von \u00f6ffentlich zu privat zu handeln. Interessanter ist jedoch, welche strategischen M\u00f6glichkeiten diese Transaktion er\u00f6ffnet.<\/p>\n\n\n\n
Eine vertraute Partnerschaft<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dies ist nicht das erste Kapitel zwischen der Familie Ortenzio und WCAS. In den letzten drei Jahrzehnten hat die Gruppe wiederholt zusammengearbeitet, um Plattformen f\u00fcr Gesundheitsdienstleistungen aufzubauen und umzugestalten.<\/p>\n\n\n\n WCAS ging Mitte der 1990er Jahre erstmals eine Partnerschaft mit den Ortenzios ein, um Select Medical zu gr\u00fcnden. Im Jahr 2005 f\u00fchrte WCAS eine \u00dcbernahme des Unternehmens zur Privatisierung durch, welches sp\u00e4ter im Jahr 2009 \u00fcber einen B\u00f6rsengang wieder an die \u00f6ffentlichen M\u00e4rkte zur\u00fcckkehrte. Jetzt, mehr als f\u00fcnfzehn Jahre sp\u00e4ter, nimmt dieselbe Gruppe Select erneut von der B\u00f6rse.<\/p>\n\n\n\n Diese Wiederholung signalisiert eine langfristige \u00dcberzeugung gepaart mit opportunistischem Kapitaleinsatz von Investoren und F\u00fchrungskr\u00e4ften, die sich in der Vergangenheit als geschickt darin erwiesen haben, durch operative Leistung, strategische Neupositionierung und durchdachte Kapitalstrukturierung Eigenkapitalwert zu erschlie\u00dfen.<\/p>\n\n\n\n Warum der Deal strategisch interessant ist<\/strong><\/p>\n\n\n\n Select Medical ist als diversifizierte Plattform f\u00fcr die postakute Versorgung t\u00e4tig, die mehrere unterschiedliche Versorgungssettings umfasst:<\/p>\n\n\n\n Select Medical war in der Vergangenheit auch Eigent\u00fcmer von Concentra, dem gr\u00f6\u00dften Anbieter von arbeitsmedizinischen Dienstleistungen in den USA, der im November 2024 in ein separates b\u00f6rsennotiertes Unternehmen ausgegliedert wurde.<\/p>\n\n\n\n Trotz seiner Gr\u00f6\u00dfe wird Select Medical derzeit mit einem EBITDA-Multiplikator von unter 9 gehandelt, was einen erheblichen Abschlag gegen\u00fcber skalierten Rehabilitationsplattformen darstellt. Gro\u00dfe nationale Physiotherapieanbieter, die von Private-Equity-Fonds unterst\u00fctzt werden, werden auf den privaten M\u00e4rkten h\u00e4ufig mit EBITDA-Multiplikatoren im mittleren Zehnerbereich gehandelt.<\/p>\n\n\n\n Diese Bewertungsl\u00fccke ist kein Zufall. Das LTACH-Segment von Select Medical hat unter anderem aufgrund seines besonderen Erstattungsmodells, der komplexen Regulierung und der Kapitalintensit\u00e4t im Vergleich zu Rehabilitationsdienstleistungen lange Zeit als Bewertungs\u00fcberhang gewirkt.<\/p>\n\n\n\n Die LTACH-Frage<\/strong><\/p>\n\n\n\n Interessanterweise erzielt die LTACH-Sparte von Select Medical mehr Umsatz (wenn auch weniger EBITDA) als Concentra, das derzeit auf den \u00f6ffentlichen M\u00e4rkten mit dem 12- bis 13-fachen des EBITDA gehandelt wird.<\/p>\n\n\n\n Dies wirft eine offensichtliche strategische Frage auf: Warum nicht einfach den LTACH-Bereich wie Concentra ausgliedern?<\/p>\n\n\n\n Eine plausible Antwort ist, dass die k\u00fcrzlich angek\u00fcndigte Privatisierung die strukturelle Flexibilit\u00e4t und das erforderliche Geduldskapital bietet, um genau diese Art von Umstrukturierung durchzuf\u00fchren. Privateigentum erm\u00f6glicht oft strategische Trennungen, die unter der Kontrolle der \u00f6ffentlichen M\u00e4rkte nur schwer durchzuf\u00fchren w\u00e4ren.<\/p>\n\n\n\n Die These zur Wertsch\u00f6pfung<\/strong><\/p>\n\n\n\n Wenn Select Medical letztendlich seinen LTACH-Bereich von seinem Rehabilitationsgesch\u00e4ft trennen w\u00fcrde \u2013 die zusammen etwa 60 % des bereinigten EBITDA im Jahr 2025 ausmachen \u2013, w\u00fcrden sich mehrere wichtige Dynamiken ergeben.<\/p>\n\n\n\n Auf dem heutigen Markt erzielen skalierte nationale Physiotherapieplattformen \u2013 insbesondere solche wie Select Medical mit starken Vertr\u00e4gen mit Kostentr\u00e4gern, Marktf\u00fchrerschaft, geografischer Dichte, wertsteigernden Krankenhauspartnerschaften und einer robusten Unterst\u00fctzungsinfrastruktur \u2013 deutlich h\u00f6here Bewertungsmultiplikatoren als diversifizierte Postakut-Betreiber. Die Multiplikatorarbitrage durch die Freisetzung des LTACH-Bereichs k\u00f6nnte betr\u00e4chtlich sein.<\/p>\n\n\n\n Warum dies f\u00fcr Fusionen und \u00dcbernahmen im Bereich Physiotherapie wichtig ist<\/strong><\/p>\n\n\n\n Nachdem wir bei mehr als zwei Dutzend Transaktionen im Bereich ambulante Physiotherapie beraten haben, hat Livingstone aus erster Hand gesehen, wie Gr\u00f6\u00dfe, Fokus und Infrastruktur die Bewertung in diesem Sektor beeinflussen. \u00d6ffentliche M\u00e4rkte bestrafen oft Komplexit\u00e4t. Private M\u00e4rkte neigen dazu, Fokus, Wachstumstrends und Konsolidierungsm\u00f6glichkeiten zu belohnen. Wenn Select sich letztendlich als eine st\u00e4rker konzentrierte Rehabilitationsplattform herausstellt, k\u00f6nnte es viel n\u00e4her an seinen Vergleichswerten mit den h\u00f6chsten Multiplikatoren gehandelt werden. Privateigentum w\u00fcrde dem Management auch die Flexibilit\u00e4t geben, diese Strategie ohne den Druck der viertelj\u00e4hrlichen Gewinnzyklen zu verfolgen. Eine solche Verschiebung k\u00f6nnte die Konsolidierung im Bereich der ambulanten Physiotherapie weiter beschleunigen, insbesondere f\u00fcr gro\u00dfe, kapitalstarke regionale Betreiber.<\/p>\n\n\n\n Einf\u00fchrung in Livingstone und seine Erfahrung im Bereich Physiotherapie<\/strong><\/p>\n\n\n\n Livingstone ist ein weltweit t\u00e4tiges M&A- und Schuldenberatungsunternehmen mit 140 Fachleuten in Niederlassungen in den USA, Europa und Asien. Das Unternehmen wickelt j\u00e4hrlich 70 Transaktionen in f\u00fcnf Kernsektoren ab: Unternehmensdienstleistungen, Konsumg\u00fcter, Gesundheitswesen, Industrie sowie Medien und Technologie.<\/p>\n\n\n\n Seit Ende 2021 hat Livingstone beim Verkauf von acht Physiotherapieplattformen mit einem Gesamtwert von fast 1 Milliarde US-Dollar beraten. Allein in den letzten zwei Jahren hat das Unternehmen vier Verkaufstransaktionen abgeschlossen: Spine & Sport<\/a>, Metro Physical & Aquatic Therapy (an U.S. Physical Therapy)<\/a>, Fitness Quest Physical Therapy (an Confluent Health) und Access Physical Therapy & Wellness<\/a> (an Confluent). Zu den bisherigen Transaktionen z\u00e4hlen Branchenf\u00fchrer wie Agility Health, Alliance Physical Therapy Partners, ATI Physical Therapy, Foothills Therapy Partners, MOTION PT Group<\/a>, PT Solutions, Renewal Rehab und Therapy Partner Solutions<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":3,"featured_media":58027,"template":"","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[2748],"tags":[],"sector":[],"service":[],"class_list":["post-58026","insights","type-insights","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-thought-leadership"],"acf":[],"yoast_head":"\n\n
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