Rentokil abandona sus ambiciones en Total Facility Management, Interserve se transforma

La adquisición de las actividades de servicios de Initial Facilities de Rentokil Initial por parte de Interserve, una operación de £250m, marca un hito para ambos grupos de servicios auxiliares ingleses y para la industria europea en general.

Para Rentokil supone reconocer que, aunque lo han intentado seriamente en los últimos años, no han sido capaces de adquirir una compañía de referencia en el sector de Total Facilities Management (TFM) que le hubiera permitido mezclarse con los grandes del sector. En particular, han encontrado muy difícil adquirir una empresa de servicios técnicos con suficiente escala para completar su oferta existente de servicios “blandos” y sacarle mayor partido a su dominio en Control de Plagas, Higiene y Ropa Laboral. Desde una perspectiva estratégica, existe cierta lógica en la decisión de que Initial Services, no encaja con el modelo de rutas que tienen las otras tres divisiones, pero mi perspectiva es que simplemente no han encontrado la transacción adecuada para transformarse y ofrecer una oferta completa de TFM.

Por otra parte, Interserve lleva algunos años anunciando que quiere hacer una adquisición grande en el espacio de facilities services, después del periodo de introspección que siguió a su fallido intento de compra de Mouchel. Habiendo resuelto sus problemas de pensiones y con un núcleo de servicios públicos muy fuerte, el deal de Initial Services marca posiblemente el comienzo de una nueva racha de actividad de M&A para Interserve.

Una de las motivaciones clave para este deal debe ser la certeza de que el crecimiento de Interserve en el Reino Unido en los próximos 2 a 3 años, tendría lugar con mayor facilidad en el sector privado que en el público. Mucha de la solidez que presenta Interserve y de su enfoque, tiene que ver son su fuerte presencia en el sector público. Initial Services le facilita una presencia privada superior (ahora Interserve se encuentra entre los tres primeros del Reino Unido) y una plataforma para un mayor crecimiento por adquisiciones en el mercado comercial.

Desde el punto de vista de la valoración, Rentokil parece haber conseguido una valoración de salida excelente. Initial Facilities tuvo un EBITA ajustado de £25,8m con ventas de £534.0m en 2013, lo que implica un múltiplo de EBITA histórico de 9,7x, que puede resultar muy alto para una empresa dedicada a los servicios “blandos”. Las sinergias y la presunción de que habrá un mejor EBITA en 2014 bajarían el múltiplo de EBITA real y haría que la adquisición contribuyera positivamente al valor de la acción en un corto periodo de tiempo.

Para negocios que contemplen una venta en 2014, las consecuencias de esta transacción son varias. Dos grupos ingleses típicamente compradores en el sector de facilities services y en particular de servicios “duros”, se han convertido en sólo uno, e Interserve probablemente esté fuera de mercado durante seis a nueve meses, hasta que haya digerido su última compra. Por otra parte, la salida de Rentokil del Mercado de TFM también demuestra lo difícil que se ha convertido conseguir adquisiciones con una escala estratégica en el sector de servicios técnicos y lo potencialmente valiosos que esos negocios pueden ser en adelante. Como se vio en 2013 con la adquisición de Norland Services, la escasez lleva consigo un Premium.

Las ideas y conclusiones que figuran en este blog transmiten la interpretación que su autor/a hace sobre asuntos de actualidad y no reflejan necesariamente las opiniones de Livingstone Partners. Son de interés general y no serán interpretadas como consejos de inversión.