{"id":58358,"date":"2022-12-20T15:05:49","date_gmt":"2022-12-20T19:05:49","guid":{"rendered":"https:\/\/livingstagenew.wpenginepowered.com\/insights\/se-esta-cayendo-el-cielo\/"},"modified":"2026-06-08T09:51:54","modified_gmt":"2026-06-08T13:51:54","slug":"se-esta-cayendo-el-cielo","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/livingstonepartners.com\/es\/insights\/se-esta-cayendo-el-cielo\/","title":{"rendered":"\u00bfSe est\u00e1 cayendo el cielo?"},"content":{"rendered":"\n

\u00bfSe est\u00e1 cayendo el cielo?<\/strong><\/p>\n

2022 ha sido un a\u00f1o tumultuoso para los mercados de capital de deuda, ya que la inflaci\u00f3n galopante, los temores recesivos, los persistentes problemas de la cadena de suministro y la guerra en Ucrania han impulsado un agresivo programa de endurecimiento cuantitativo por parte de la Fed. Estos problemas han tenido un grave impacto en los mercados de deuda de alto rendimiento y ampliamente sindicada, que se han paralizado en gran medida, como lo demuestra la ca\u00edda del 47% del volumen de pr\u00e9stamos ampliamente sindicados entre el segundo y el tercer trimestre de 2022. Esta alteraci\u00f3n del mercado ha tenido un gran impacto en Wall Street, ya que los bancos m\u00e1s grandes tienen en sus libros unos 42.000 millones de d\u00f3lares en adquisici\u00f3n de deuda\u00a0 (1), lo que ha provocado importantes p\u00e9rdidas a precios de mercado.<\/p>\n

Mientras que los mercados de deuda sindicada en general han retrocedido, los prestamistas directos han dado un paso adelante para llenar el vac\u00edo de los prestatarios del mercado medio. En el tercer trimestre de 2022, el volumen de pr\u00e9stamos directos aument\u00f3 un 17% con respecto al segundo trimestre de 2022, y la relaci\u00f3n entre los pr\u00e9stamos directos y el volumen de pr\u00e9stamos sindicados al mercado intermedio se multiplic\u00f3 por 4,3, un m\u00e1ximo hist\u00f3rico. A pesar de los titulares, el volumen total de pr\u00e9stamos (en general sindicados y directos) se ha mantenido al ritmo de las medias hist\u00f3ricas, pero la oferta m\u00e1s asim\u00e9trica de capital de deuda ha dado lugar a estructuras m\u00e1s ajustadas y diferenciales m\u00e1s altos. As\u00ed pues, aunque los prestatarios se lamentan del entorno m\u00e1s restrictivo, la realidad es que el volumen de pr\u00e9stamos para apoyar las compras apalancadas est\u00e1 ah\u00ed.<\/p>\n

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Sin embargo, las condiciones actuales del mercado han dado lugar a un enfoque algo “alejado del riesgo”, ya que los que conceden cr\u00e9ditos est\u00e1n impulsando precios m\u00e1s altos y un apalancamiento ligeramente inferior en todo el mercado crediticio. Aunque los tipos corrientes han aumentado entre 50 y 150 puntos b\u00e1sicos, el verdadero cambio en los costes por intereses ha sido la precipitada subida del tipo de financiaci\u00f3n a un d\u00eda garantizado (“SOFR”), que ha pasado del 0,05% en enero de 2022 al 3,8% en diciembre de 2022 (2). Con el peque\u00f1o aumento del diferencial, uno podr\u00eda plantearse la hip\u00f3tesis de que el apalancamiento sin duda debe bajar, sin embargo, cuando se mira el apalancamiento, se observa que el apalancamiento senior y el apalancamiento total se han mantenido en l\u00ednea con los niveles hist\u00f3ricos de apalancamiento.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

on los precios al alza, el apalancamiento ligeramente a la baja y la continua perturbaci\u00f3n de los mercados de deuda ampliamente sindicada\/de alto rendimiento, la pregunta natural es: \u00bfDurante cu\u00e1nto tiempo pueden los proveedores de cr\u00e9dito directo apoyar la actividad de LBO en el mercado medio? \u00bfEn qu\u00e9 momento los prestamistas directos se quedan sin p\u00f3lvora para apoyar la actividad de LBO?<\/p>\n

Seg\u00fan Pitchbook, los prestamistas directos del mercado medio disponen de liquidez m\u00e1s que suficiente para sostener el mercado. Lo interesante y diferente de anteriores crisis de liquidez es que los prestamistas directos ya no dependen en exceso de las BDC p\u00fablicas para mantener la liquidez. Aunque las BDC p\u00fablicas forman parte del mecanismo de financiaci\u00f3n de un prestamista directo, las fuentes de financiaci\u00f3n han cambiado y est\u00e1n compuestas por capital proporcionado directamente por L.P. (dotaciones, fondos de pensiones, etc.), lo que proporciona una base de capital m\u00e1s estable que permite a los proveedores de fondos comportarse de forma m\u00e1s predecible.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

De cara a 2023<\/strong><\/p>\n

Nuestra predicci\u00f3n para 2023 se basa en el supuesto de que la macroeconom\u00eda seguir\u00e1 avanzando a trompicones como lo ha hecho en los \u00faltimos nueve meses. Prevemos que los mercados de deuda seguir\u00e1n comport\u00e1ndose de manera muy similar a la de los \u00faltimos cuatro meses. Los proveedores directos de fondos seguir\u00e1n llenando el vac\u00edo dejado por la falta de capital en los mercados de deuda de alto rendimiento y de deuda sindicada y se espera que los precios ronden el SOFR + 7,00% para los cr\u00e9ditos unitranche intermedios<\/p>\n

El apalancamiento estar\u00e1 disponible para apoyar las LBO, sin embargo, como vimos durante la segunda mitad de 2022, el list\u00f3n crediticio se mantendr\u00e1 elevado y los prestamistas seguir\u00e1n exigiendo un 50% de capital (capital en efectivo + refinanciaci\u00f3n de la gesti\u00f3n) a la hora de ejecutar nuevas LBO. Hist\u00f3ricamente, los prestatarios pod\u00edan financiar compras con un 60-65% de deuda, sin embargo, creemos que la capitalizaci\u00f3n del 50%\/50% ha llegado para quedarse y los prestatarios tendr\u00e1n que adaptarse a esta nueva realidad.<\/p>\n

Obviamente, la comunidad de prestamistas acoger\u00e1 con satisfacci\u00f3n este entorno de endeudamiento, mientras que los prestatarios a\u00f1orar\u00e1n las estructuras favorables a los emisores de 2021. En el pasado, cuando el dinero era m\u00e1s barato y m\u00e1s flexible, las estrategias respaldadas por PE pod\u00edan ampliar f\u00e1cilmente sus l\u00edneas de cr\u00e9dito para financiar adquisiciones. Durante el cuarto trimestre de 2022, los estrategas respaldados por PE se mostraron m\u00e1s exigentes a la hora de evaluar adquisiciones adicionales, lo que se debi\u00f3 en gran medida a los paquetes de deuda m\u00e1s favorables a los prestamistas que aparecieron a finales de 2022. Los prestatarios no quer\u00edan abrir sus documentos de pr\u00e9stamo anteriores a 2022, ya que entonces los precios y las condiciones generales eran m\u00e1s favorables.\u00a0 Este tipo de comportamiento se traduce en un entorno algo menos competitivo para las operaciones de fusi\u00f3n y adquisici\u00f3n, lo que a su vez repercutir\u00e1 en los m\u00faltiplos EV.<\/p>\n

A medida que nos acerquemos a 2023, las recapitalizaciones de dividendos y las refinanciaciones oportunistas ser\u00e1n escasas y distantes entre s\u00ed, lo que dar\u00e1 lugar a menos transacciones para que los prestamistas pongan dinero a trabajar. Prevemos que el escaso flujo de operaciones har\u00e1 que los prestamistas acaben compitiendo por el limitado n\u00famero de operaciones que hay en el mercado. Hay que recordar que a los originadores de pr\u00e9stamos se les paga por poner dinero a trabajar y, para junio de 2023, prevemos que los prestamistas finalmente pesta\u00f1een y los comit\u00e9s de inversi\u00f3n comiencen a flexibilizar la estructura y los precios para ganar mandatos de financiaci\u00f3n. Para el verano, los cr\u00e9ditos unitranche se emitir\u00e1n en el rango SOFR+ 6,00% y los cr\u00e9ditos de mayor calidad volver\u00e1n a recibir precios en los 500s.<\/p>\n

El cielo no se est\u00e1 cayendo y los mercados de deuda siguen abiertos, pero habr\u00e1 que acostumbrarse a este entorno durante los pr\u00f3ximos seis meses. Pero al igual que los cielos grises que cubren el Medio Oeste de noviembre a abril, para mayo (o quiz\u00e1 incluso junio), el sol volver\u00e1 a salir y todo volver\u00e1 a la normalidad.<\/p>\n

 <\/p>\n

**Este art\u00edculo ha sido redactado por nuestro Jefe de Asesor\u00eda de Deuda en EE.UU., centr\u00e1ndose especialmente en el mercado estadounidense y su posible evoluci\u00f3n en 2023. No es directamente trasladable al mercado europeo de financiaci\u00f3n de deuda.**<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

Fuentes<\/em>
\n(1) Bloomberg; Noviembre 2022<\/em>
\n(2) Federal Reserve Bank of New York<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":3,"featured_media":43141,"template":"","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[2749],"tags":[],"sector":[],"service":[],"class_list":["post-58358","insights","type-insights","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-thought-leadership"],"acf":[],"yoast_head":"\n\u00bfSe est\u00e1 cayendo el cielo? - Livingstone Partners<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/livingstonepartners.com\/es\/insights\/se-esta-cayendo-el-cielo\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"es_ES\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"\u00bfSe est\u00e1 cayendo el cielo? - Livingstone Partners\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/livingstonepartners.com\/es\/insights\/se-esta-cayendo-el-cielo\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Livingstone Partners\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2026-06-08T13:51:54+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/livingstonepartners.com\/wp-content\/uploads\/2026\/05\/TTC.png\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"640\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"567\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:type\" content=\"image\/png\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Tiempo de lectura\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"1 minuto\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/livingstonepartners.com\\\/es\\\/insights\\\/se-esta-cayendo-el-cielo\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/livingstonepartners.com\\\/es\\\/insights\\\/se-esta-cayendo-el-cielo\\\/\",\"name\":\"\u00bfSe est\u00e1 cayendo el cielo? 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