La communauté des transactions de santé du mid-market s’est une nouvelle fois réunie à San Francisco début janvier à l’occasion de la conférence annuelle Healthcare de JP Morgan. Le rassemblement de cette année ressemblait à un retour en force — l’optimisme inhérent à notre activité étant tempéré par la réalité prudente du contexte économique actuel. En parlant de climat, avec des températures douces et sans cyclone ni rivière atmosphérique à l’horizon, les participants ont enfin bénéficié d’une météo clémente pour parcourir ce relief escarpé.
Une impression de hausse de la fréquentation. Les investisseurs, banquiers et dirigeants qui avaient manqué la JPM l’année dernière – préférant le soleil de Miami HPE – se sont à nouveau joints au rendez-vous en 2025. Peut-être ont-ils réalisé, comme beaucoup lors de ces événements incontournables, que le temps n’attend personne et que fuir la mêlée risque de vous laisser sur le côté. Ce sentiment de FOMO — ou, plus généreusement, le désir de saisir de nouvelles opportunités de transactions — a vraisemblablement alimenté cette hausse de la participation.
Moins de nouvelles plateformes. L’année des acquisitions complémentaires (add-ons). La hausse de la participation laisse deviner une tendance plus large : 2024 n’a pas été une année exceptionnelle pour les plateformes de private equity dans le secteur de la santé. L’activité d’investissement dans de nouvelles plateformes a été particulièrement décevante l’an dernier, tandis que le volume d’add-ons est resté élevé. À bien des égards, la baisse du nombre de nouvelles plateformes illustre un thème central : contraints de s’adapter au ralentissement du rythme des sorties (exits), les fonds de PE ont pris le temps de se concentrer sur la croissance organique, complétée par des acquisitions de niche (tuck-ins) relutives pour créer une valeur à long terme plus élevée.
La fusion sans (ou avec peu de) liquidité. L’activité de sortie restant atone, une évolution discrète du marché a résidé dans les fusions sans cash (cash-less) ou à liquidité limitée entre sociétés en portefeuille appartenant à deux fonds de private equity distincts. Ces transactions structurées et créatives peuvent constituer un moyen d’accélérer le changement d’échelle, d’optimiser les ressources, de générer des synergies et, à terme, d’ouvrir la voie à une sortie plus lucrative. L’année écoulée a enregistré plusieurs opérations de ce type, et cette tendance pourrait bien se poursuivre en 2025.
2025 sera-t-elle l’année de la réouverture des vannes ? L’optimisme des professionnels du M&A était palpable, bien que prudent. Si la confiance n’était pas débordante, l’impression qu’une dynamique positive se profilait à l’horizon prévalait. Les banques d’affaires restent très optimistes quant à leurs pipelines et mettent en avant de solides perspectives, mais, comme les années précédentes, le calendrier de lancement des opérations reste le point névralgique. Les « fireside chats » — ou réunions d’investisseurs avec des cibles d’acquisition qui sont (ou pourraient être) mises en vente — ont été plus nombreux cette année que depuis la période pré-COVID. Pourtant, de nombreux investisseurs sont ressortis de ces entretiens en se demandant quelles opérations étaient réellement exécutables à court terme. La plupart des professionnels prévoient un redémarrage de l’activité aux T2 ou T3, mais ce calendrier ne rappelle-t-il pas celui des deux dernières éditions de la JPM ?
Le plat du jour pour 2025. Rare a été la réunion au cours de laquelle les services pharmaceutiques, les technologies de la santé (HCIT) et les services basés sur la technologie n’figuraient pas sur les listes d’achats des investisseurs pour 2025. L’engouement autour de ces secteurs rappelait presque la Tulipomanie, où l’explosion de la demande pourrait entraîner des valorisations excessives et des déceptions. Dans le même temps, les services aux professionnels et établissements de santé (provider services), en particulier dans les soins post-aigus et les structures de soins alternatives (ex. établissements de soins infirmiers spécialisés, soins à domicile, cliniques ambulatoires, écoles et résidences services), ont suscité un intérêt croissant en 2024, une tendance qui devrait se maintenir.
L’appétit des investisseurs a tendance à fluctuer au gré des marées. L’année 2024 a été marquée par une nette résurgence des soins liés à l’autisme, inversant une période de « carnage » qui avait duré plusieurs années, selon les mots de plus d’un sponsor du PE. Les services dentaires ont également retrouvé un certain élan fin 2024 après une longue série de processus infructueux ; l’intérêt des investisseurs pour des transactions dentaires valorisées à leur juste prix devrait rester élevé en 2025. La gestion de cabinets médicaux (PPM – Physician Practice Management) – secteur sans doute le plus délaissé en 2024 – a commencé à susciter à nouveau l’intérêt, en particulier pour des opérations sur le segment inférieur du middle-market, certains investisseurs cherchant à se différencier par des stratégies à contre-courant. En parallèle, une nouvelle thématique d’investissement a émergé dans le domaine de la longévité, s’appuyant sur l’essor des MedSpas mais en se concentrant sur la médecine fonctionnelle, régénératrice et personnalisée — couvrant des domaines tels que la perte de poids, l’optimisation hormonale, les peptides, les cellules souches et les bilans biologiques complets —, ciblant la santé masculine comme féminine. De plus en plus de professionnels des transactions cherchent des moyens d’investir au côté des tendances de mode de vie sain popularisées par les ouvrages de Peter Attia et David Sinclair, ou par les documentaires Netflix sur les Zones Bleues et le programme Blueprint de Bryan Johnson.
Il reste à voir si 2025 sera l’année où les pipelines des banquiers d’affaires se transformeront en opportunités concrètes et où les fonds de PE rouvriront enfin les vannes pour la cession de leurs participations détenues de longue date. Les investisseurs seront très certainement en quête active de transactions dans des secteurs tels que les services pharmaceutiques, les HCIT et les services aux professionnels de santé dans les mois à venir. Les secteurs incontournables de la dernière décennie, comme le dentaire et le PPM, ne doivent pas être enterrés. Excellente année 2025, sous le signe de la réussite et de la santé !