{"id":95004,"date":"2026-08-20T15:05:41","date_gmt":"2026-08-20T19:05:41","guid":{"rendered":"https:\/\/livingstonepartners.com\/?post_type=insights&p=95004"},"modified":"2026-08-20T15:05:41","modified_gmt":"2026-08-20T19:05:41","slug":"march-2020-debt-capital-markets-update","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/livingstonepartners.com\/fr\/insights\/march-2020-debt-capital-markets-update\/","title":{"rendered":"Actualit\u00e9 des march\u00e9s de la dette – Mars 2020"},"content":{"rendered":"\n

Comme bon nombre de nos confr\u00e8res du secteur, l’\u00e9quipe de Livingstone s’est temporairement r\u00e9install\u00e9e dans ses bureaux \u00e0 domicile, sur des tables de salle \u00e0 manger et des comptoirs de cuisine. Comme ce fut le cas dans presque tous les secteurs, la pand\u00e9mie de Covid-19 a eu un impact imm\u00e9diat et significatif sur les march\u00e9s des Fusions-Acquisitions (M&A) et du financement.  L’\u00e9quipe de conseil en dette de Livingstone s’est efforc\u00e9e de comprendre l’impact \u00e0 court terme sur le financement du middle-market.  Nous avons \u00e9chang\u00e9 avec des pr\u00eateurs, des dirigeants d’entreprises (CEO\/CFO), des fonds de private equity et nos associ\u00e9s M&A, et avons analys\u00e9 autant d’\u00e9tudes que possible.  L’ensemble de ces retours n’est pas surprenant : chacun prend conscience que nous traversons une p\u00e9riode quasiment sans pr\u00e9c\u00e9dent, o\u00f9 les perspectives \u00e9voluent au jour le jour.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Avant de d\u00e9tailler ces retours, il est important d’examiner l’\u00e9tat des march\u00e9s du financement avant que le terme \u00ab coronavirus \u00bb ne domine notre vocabulaire.  Au d\u00e9but du premier trimestre 2020, les pr\u00eateurs du middle-market avaient commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9orienter leurs priorit\u00e9s vers des cr\u00e9dits de meilleure qualit\u00e9, de nombreux comit\u00e9s de cr\u00e9dit estimant que l’\u00e9conomie touchait \u00e0 la fin d’un cycle d’expansion de plus de dix ans.  Au T4 2019, le march\u00e9 largement syndiqu\u00e9 des pr\u00eats middle-market \u2014 sur lequel on trouve g\u00e9n\u00e9ralement les financements les plus agressifs et qui constitue donc le premier choix de nombreux sponsors \u2014 a \u00e9t\u00e9 \u00e9clips\u00e9 par le march\u00e9 du financement direct (direct lending, comprenant les pr\u00eats non syndiqu\u00e9s tels que la dette s\u00e9nior, le senior stretch, l’unitranche, la mezzanine et les secondes lignes priv\u00e9es).<\/p>\n\n\n\n

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Comme l’a rapport\u00e9 Refinitiv LPC, le ratio entre le volume de financement direct et le volume du march\u00e9 syndiqu\u00e9 au T4 2019 a atteint un niveau record, indiquant que les sponsors ne parvenaient pas \u00e0 obtenir de financement sur le march\u00e9 syndiqu\u00e9 et ont d\u00fb se tourner vers le march\u00e9 du financement direct, moins agressif.<\/p>\n\n\n\n

En cons\u00e9quence, le levier total pour les op\u00e9rations sponsoris\u00e9es du middle-market est tomb\u00e9 \u00e0 4,75x au T4 2019, soit le niveau le plus bas observ\u00e9 depuis le T3 2018.  En coh\u00e9rence avec cette r\u00e9orientation vers des emprunteurs pr\u00e9sentant une meilleure qualit\u00e9 de cr\u00e9dit, la prime de rendement exig\u00e9e par les pr\u00eateurs pour les emprunteurs du middle-market par rapport aux grands \u00e9metteurs d’entreprises a augment\u00e9 pour atteindre environ 2 %, apr\u00e8s avoir d\u00e9but\u00e9 l’ann\u00e9e 2019 \u00e0 moins de 1 %.  Encore une fois, tout cela s’est produit avant la crise actuelle du coronavirus.<\/p>\n\n\n\n

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Au cours des trois derni\u00e8res semaines, le sentiment sur les march\u00e9s du financement de la dette s’est nettement d\u00e9grad\u00e9.  Sur le march\u00e9 secondaire des pr\u00eats largement syndiqu\u00e9s, les prix sont tomb\u00e9s \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis juillet 2009. \u00c0 mesure que l’impact du virus s’est pr\u00e9cis\u00e9, les garants de pr\u00eats syndiqu\u00e9s en cours de finalisation ont \u00e9t\u00e9 contraints de boucler les transactions, de reporter les processus de syndication et de conserver d’importantes positions \u00e0 leur bilan. Dans le m\u00eame temps, le flux de nouvelles op\u00e9rations s’est pratiquement \u00e9vapor\u00e9.  Rien que la semaine derni\u00e8re, nous avons \u00e9t\u00e9 t\u00e9moins directs de quatre cas distincts o\u00f9 des pr\u00eateurs ont retir\u00e9 des lettres d’intention (term sheets) pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9mises pour soutenir des financements d’acquisition.<\/p>\n\n\n\n

En contraste peut-\u00eatre avec ces observations, nos \u00e9changes avec les responsables d’origination de plusieurs fonds de dette priv\u00e9e et banques commerciales r\u00e9v\u00e8lent un message unanime : ils souhaitent toujours \u00e9tudier de nouvelles opportunit\u00e9s.  Toutefois, ces retours sont assortis de plusieurs r\u00e9serves : i) les exigences de cr\u00e9dit ont encore \u00e9t\u00e9 relev\u00e9es, ii) les emprunteurs devront \u00eatre en mesure de d\u00e9tailler l’impact des r\u00e9centes perturbations du march\u00e9 sur leur activit\u00e9, et iii) les conditions financi\u00e8res seront plus \u00e9lev\u00e9es, avec des structures et des termes plus stricts.  S’agissant des conditions financi\u00e8res, nous avons appris que les marges sur le Libor augmenteraient de 50 \u00e0 150 pb, les pr\u00eateurs estimant avoir auparavant sous-\u00e9valu\u00e9 le risque du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Malgr\u00e9 tout cela, nous pensons que certains facteurs positifs sont \u00e0 l’\u0153uvre et permettront, esp\u00e9rons-le, d’att\u00e9nuer l’impact de cette crise.  Aujourd’hui, les fonds de dette priv\u00e9e disposent de plus de 250 milliards de dollars de capital engag\u00e9 (poudre s\u00e8che), selon le cabinet d’\u00e9tudes Preqin.  La concurrence pour d\u00e9ployer ces capitaux s’est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e f\u00e9roce ces derni\u00e8res ann\u00e9es.  Dans cette optique, les dirigeants de fonds de dette priv\u00e9e ayant travers\u00e9 la r\u00e9cession de 2008\/2009 savent qu’il existe un avantage au premier entrant pour les acteurs sachant prendre des risques au bon moment.  Par cons\u00e9quent, nous anticipons que cette concurrence finira par acc\u00e9l\u00e9rer le retour de certains pr\u00eateurs sur le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Comme indiqu\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, les premi\u00e8res structures de financement seront plus strictes et plus co\u00fbteuses, mais d\u00e8s les premiers signes de stabilisation, les pr\u00eateurs chercheront \u00e0 r\u00e9investir leurs capitaux.  Beaucoup d’entre eux ont la capacit\u00e9 de structurer et de conserver des montants de pr\u00eat significatifs (underwrite and hold), ce qui leur permet d’avancer selon leurs propres convictions, sans d\u00e9pendre de partenaires en club deal ou en syndication.<\/p>\n\n\n\n

En outre, la prolif\u00e9ration de soci\u00e9t\u00e9s ayant lev\u00e9 des fonds d\u00e9di\u00e9s aux solutions de capital flexible (ex. dette structur\u00e9e, fonds propres minoritaires ou actions de pr\u00e9f\u00e9rence, etc.) verra dans la perturbation actuelle du march\u00e9 l’occasion id\u00e9ale de concr\u00e9tiser sa th\u00e8se d’investissement. Nos bo\u00eetes de r\u00e9ception ont \u00e9t\u00e9 inond\u00e9es de messages de ces acteurs nous rappelant leur capacit\u00e9 \u00e0 intervenir rapidement pour combler le vide laiss\u00e9 par le retrait des pr\u00eateurs plus traditionnels.<\/p>\n\n\n\n

Pour les sponsors disposant de fonds propres \u00e0 d\u00e9ployer ou les soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille dot\u00e9es d’un bilan solide, la crise actuelle peut repr\u00e9senter une opportunit\u00e9 d’effectuer des op\u00e9rations de croissance externe (buy-and-build) \u00e0 des valorisations plus attractives.  Si les sources de financement traditionnelles ne sont pas toutes accessibles dans ce march\u00e9 agit\u00e9, nous sommes convaincus qu’une gamme de solutions de financement reste disponible d\u00e8s aujourd’hui ou le sera tr\u00e8s prochainement.  N\u00e9anmoins, pour les acqu\u00e9reurs souhaitant saisir cette opportunit\u00e9, l’identification des bonnes sources de capital constituera un v\u00e9ritable d\u00e9fi.<\/p>\n\n\n\n

L’\u00e9quipe de conseil en dette de Livingstone poss\u00e8de une solide exp\u00e9rience dans le positionnement et la valorisation d’entreprises pr\u00e9sentant des profils de cr\u00e9dit uniques ou complexes, la recherche d’options de financement aupr\u00e8s d’un large \u00e9ventail de pr\u00eateurs et d’investisseurs, et la gestion de processus de financement mis en concurrence.  Depuis 2007, nous avons r\u00e9alis\u00e9 70 transactions de financement pour des clients sous LBO (soutenus par le private equity) et des entreprises familiales, et notre flux constant d’op\u00e9rations nous permet de ma\u00eetriser parfaitement les prix, conditions et structures les plus r\u00e9cents disponibles sur le march\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":3,"featured_media":100061,"template":"","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[3398],"tags":[],"sector":[],"service":[],"class_list":["post-95004","insights","type-insights","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-thought-leadership"],"acf":[],"yoast_head":"\nActualit\u00e9 des march\u00e9s de la dette - 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