{"id":95006,"date":"2026-08-20T15:08:10","date_gmt":"2026-08-20T19:08:10","guid":{"rendered":"https:\/\/livingstonepartners.com\/?post_type=insights&p=95006"},"modified":"2026-08-20T15:08:10","modified_gmt":"2026-08-20T19:08:10","slug":"debt-capital-markets-update-what-comes-next","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/livingstonepartners.com\/fr\/insights\/debt-capital-markets-update-what-comes-next\/","title":{"rendered":"Point sur le march\u00e9 de la dette : \u00e0 quoi faut-il s’attendre pour la suite ?"},"content":{"rendered":"\n

Notre pr\u00e9c\u00e9dent point sur le march\u00e9 de la dette<\/a> soulignait que les pr\u00eateurs, les \u00e9quipes de direction et les fonds de private equity avaient consacr\u00e9 les premi\u00e8res semaines du confinement li\u00e9 au coronavirus \u00e0 la gestion de la liquidit\u00e9.  Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, les entreprises ont fait tout leur possible pour renforcer leur tr\u00e9sorerie afin de faire face \u00e0 la perturbation actuelle du march\u00e9, allant du report d’amortissement du capital au rallongement des cr\u00e9dits fournisseurs.  De nombreuses entreprises non sous-tendues par du capital-investissement (non-sponsored) attendent le versement des fonds du Paycheck Protection Program, tandis que d’autres attendent avec impatience l’extension du dispositif.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Comme le disait le roi George III dans la com\u00e9die musicale Hamilton : \u00ab Et maintenant, quelle est la suite ? \u00bb<\/p>\n\n\n\n

Maintenant que les mesures de distanciation sociale largement appliqu\u00e9es ont permis d’\u00e9viter les sc\u00e9narios du pire \u00e9voqu\u00e9s il y a encore quelques semaines, les professionnels du secteur s’interrogent sur la date et les modalit\u00e9s de reprise des op\u00e9rations de Fusions-Acquisitions (M&A) et de financement, m\u00eame sous une forme adapt\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Nos r\u00e9centes discussions se sont tourn\u00e9es vers la Grande Crise Financi\u00e8re (\u00ab GFC \u00bb) de 2008 et 2009, afin d’y chercher des indices sur ce qui pourrait nous attendre aujourd’hui.  Cependant, une fois analys\u00e9es, les diff\u00e9rences marquantes entre les deux p\u00e9riodes apparaissent clairement :<\/p>\n\n\n\n

La premi\u00e8re chose qui saute aux yeux est la diff\u00e9rence dans la phase de gestation des deux crises. Les pr\u00e9mices de la GFC sont apparues \u00e0 l’\u00e9t\u00e9 2007, lorsque les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 risque (subprimes) et les CDO adoss\u00e9s \u00e0 ces derniers ont commenc\u00e9 \u00e0 montrer des signes de faiblesse.  Plus de six mois plus tard, en mars 2008, Bear Stearns \u00e9tait rachet\u00e9e par JPMorgan.  Puis, six mois apr\u00e8s, en septembre 2008, Lehman, Merrill Lynch, Wachovia et Washington Mutual se sont effondr\u00e9es en l’espace de quelques jours.  \u00c0 l’inverse aujourd’hui, les premiers signaux du coronavirus sont apparus fin d\u00e9cembre 2019 et n’ont pas \u00e9t\u00e9 pris au s\u00e9rieux par la plupart des acteurs avant f\u00e9vrier. Tr\u00e8s peu de temps apr\u00e8s, en l’espace de quelques semaines, la quasi-totalit\u00e9 du pays et de larges pans d’une \u00e9conomie jusqu’alors globalement saine se sont retrouv\u00e9s \u00e0 l’arr\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Sur une note positive, contrairement \u00e0 la crise de 2008, la plupart des grandes institutions financi\u00e8res actuelles sont particuli\u00e8rement solides et bien arm\u00e9es pour soutenir les entreprises durant ce ralentissement, ce qui laisse esp\u00e9rer une reprise tout aussi rapide que le repli brutal observ\u00e9 ces derni\u00e8res semaines.<\/p>\n\n\n\n

Afin d’illustrer la vitesse relative des deux p\u00e9riodes, le graphique ci-dessous compare un indice qui suit les prix du march\u00e9 secondaire pour les pr\u00eats \u00e0 fort levier (leveraged loans) les plus importants. Durant la GFC, l’indice a commenc\u00e9 \u00e0 baisser au milieu de l’ann\u00e9e 2007 pour n’atteindre son point bas que 18 mois plus tard, fin 2008.  Plus r\u00e9cemment, nous avons observ\u00e9 un d\u00e9clin tout aussi spectaculaire de l’indice LPC100 (les 100 pr\u00eats syndiqu\u00e9s les plus importants), mais la chute s’est produite en quelques semaines plut\u00f4t qu’en plusieurs mois.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Il sera int\u00e9ressant d’observer si le rebond constat\u00e9 sur le LPC100 ces deux derni\u00e8res semaines est durable, alors que les d\u00e9fauts vont tr\u00e8s certainement augmenter dans les prochains mois.  Nous pr\u00e9voyons une hausse du taux de d\u00e9faut lors du test des covenants du premier et, plus encore, du deuxi\u00e8me trimestre.  En raison de la pr\u00e9dominance des structures \u00ab covenant-lite \u00bb, le taux de d\u00e9faut effectif ne refl\u00e9tera probablement pas la d\u00e9t\u00e9rioration de nombreux cr\u00e9dits.<\/p>\n\n\n\n

Lors de la GFC, l’indice a touch\u00e9 son point bas apr\u00e8s que le taux de d\u00e9faut est grimp\u00e9 \u00e0 environ 4,5 %, apr\u00e8s une longue p\u00e9riode sous la barre des 1 %.  L’indice a continu\u00e9 de progresser alors m\u00eame que les d\u00e9fauts ont presque doubl\u00e9 en 2009. \u00c0 l’inverse, la soudainet\u00e9 de la baisse de l’indice observ\u00e9e le mois dernier s’est produite avant toute augmentation significative des d\u00e9fauts ou d\u00e9gradation des performances financi\u00e8res.  Les investisseurs ignoreront-ils la vague de r\u00e9sultats trimestriels d\u00e9cevants \u00e0 venir ? Ou une seconde baisse de l’indice se profile-t-elle \u00e0 l’horizon ?<\/p>\n\n\n\n

Selon Refinitiv LPC, il a fallu 329 jours lors de la crise de 2008 pour que l’indice LPC100 passe de plus de 90 cents \u00e0 moins de 80 cents, puis repasse au-dessus de 90 cents.  Cette fois-ci, ce m\u00eame aller-retour n’a pris que 26 jours.  Les flux publics entrants et sortants des ETF de dette et fonds communs de placement ces derni\u00e8res semaines sont rest\u00e9s plut\u00f4t mod\u00e9r\u00e9s, ce qui sugg\u00e8re qu’une grande partie de l’activit\u00e9 d’achat ayant tir\u00e9 le LPC100 vers le haut \u00e9manait d’acteurs priv\u00e9s d\u00e9celant une opportunit\u00e9 d’investir des capitaux avec des rendements attractifs.<\/p>\n\n\n\n

Bien que ces indices suivent le segment sup\u00e9rieur du march\u00e9 du cr\u00e9dit (large cap), ils constituent nos seuls rep\u00e8res alors que le middle-market est virtuellement \u00e0 l’arr\u00eat.  Cependant, en extrapolant le r\u00e9cent rebond du LPC100, nous anticipons que cette m\u00eame volont\u00e9 d’investir des capitaux se manifestera sur le middle-market tant chez les acqu\u00e9reurs que chez les pr\u00eateurs d\u00e8s que le deal-flow reprendra. Nos \u00e9changes au cours des derni\u00e8res semaines indiquent que les fonds de private equity et de dette priv\u00e9e, disposant collectivement de centaines de milliards de dollars de \u00ab dry powder \u00bb (poudre s\u00e8che), sont extr\u00eamement concentr\u00e9s sur le d\u00e9ploiement de leurs capitaux, beaucoup cherchant \u00e0 agir de mani\u00e8re opportuniste.  La question est d\u00e9sormais de savoir ce qu’il faudra pour que les comit\u00e9s d’investissement valident de nouveaux dossiers.<\/p>\n\n\n\n

Projections financi\u00e8res<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les projections financi\u00e8res d\u00e9tiennent la cl\u00e9 de la reprise de l’activit\u00e9 M&A et de financement.  Les dirigeants et propri\u00e9taires d’entreprises devront pr\u00e9senter des pr\u00e9visions d\u00e9fendables, sur lesquelles acqu\u00e9reurs et pr\u00eateurs pourront s’appuyer pour formaliser et normaliser les attentes en mati\u00e8re de valorisation et de capacit\u00e9 d’endettement (levier).  Ces projections couvrent \u00e9videmment un large \u00e9ventail de sujets, dont beaucoup seront sujets \u00e0 interpr\u00e9tation et discussions.  En plus des \u00e9l\u00e9ments traditionnellement inclus dans les projections des transactions du middle-market, nous anticipons que les acqu\u00e9reurs et les pr\u00eateurs exigeront des pr\u00e9cisions compl\u00e9mentaires, notamment :<\/p>\n\n\n\n

    \n
  • Impact de l’arr\u00eat actuel de l’activit\u00e9, ainsi que le calendrier et le rythme du red\u00e9marrage<\/li>\n\n\n\n
  • Preuves de la stabilisation du chiffre d’affaires, des marges, du carnet de commandes ou d’autres indicateurs pertinents<\/li>\n\n\n\n
  • Dynamiques sp\u00e9cifiques aux secteurs d’activit\u00e9 et aux zones g\u00e9ographiques<\/li>\n\n\n\n
  • Capacit\u00e9 \u00e0 financer la croissance du BFR (besoin en fonds de roulement) face \u00e0 des lignes de cr\u00e9dit revolving int\u00e9gralement tir\u00e9es et des dettes fournisseurs allong\u00e9es<\/li>\n\n\n\n
  • Impact des mesures et restrictions de distanciation sociale continues sur la croissance<\/li>\n\n\n\n
  • Co\u00fbts li\u00e9s aux protocoles de nettoyage et de d\u00e9sinfection renforc\u00e9s impos\u00e9s par les autorit\u00e9s publiques<\/li>\n\n\n\n
  • Impact des futurs confinements potentiels et plans de gestion associ\u00e9s<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n

    \u00c0 mesure que le deal-flow reprendra, nous anticipons que les projections financi\u00e8res pr\u00e9sent\u00e9es aux acqu\u00e9reurs et aux pr\u00eateurs feront l’objet d’un examen accru.  Les sc\u00e9narios classiques (croissance, sc\u00e9nario central et sc\u00e9nario d\u00e9grad\u00e9) seront vraisemblablement compl\u00e9t\u00e9s par des analyses additionnelles refl\u00e9tant ce nouvel environnement.  Toutefois, les dirigeants et propri\u00e9taires capables de pr\u00e9senter leur entreprise de mani\u00e8re cr\u00e9dible sous cette nouvelle perspective b\u00e9n\u00e9ficieront d’une demande forte et accumul\u00e9e de la part des acqu\u00e9reurs et pr\u00eateurs.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":3,"featured_media":100065,"template":"","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[3398],"tags":[],"sector":[],"service":[],"class_list":["post-95006","insights","type-insights","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-thought-leadership"],"acf":[],"yoast_head":"\nPoint sur le march\u00e9 de la dette : \u00e0 quoi faut-il s'attendre pour la suite ? 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