{"id":95047,"date":"2026-08-20T15:16:29","date_gmt":"2026-08-20T19:16:29","guid":{"rendered":"https:\/\/livingstonepartners.com\/?post_type=insights&p=95047"},"modified":"2026-08-20T15:16:29","modified_gmt":"2026-08-20T19:16:29","slug":"is-the-sky-falling","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/livingstonepartners.com\/fr\/insights\/is-the-sky-falling\/","title":{"rendered":"Le ciel nous tombe-t-il sur la t\u00eate ?"},"content":{"rendered":"\n

Le ciel nous tombe-t-il sur la t\u00eate ?<\/strong>\n
\n\n
\nL’ann\u00e9e 2022 a \u00e9t\u00e9 tumultueuse pour les march\u00e9s de la dette : l’inflation galopante, les craintes de r\u00e9cession, les tensions persistantes sur les cha\u00eenes d’approvisionnement et la guerre en Ukraine ont incit\u00e9 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) \u00e0 mener un programme agressif de resserrement quantitatif. Ces facteurs ont eu un impact s\u00e9v\u00e8re sur les march\u00e9s du high yield et de la dette largement syndiqu\u00e9e, qui se sont en grande partie gripp\u00e9s, comme en t\u00e9moigne la chute de 47 % du volume de pr\u00eats syndiqu\u00e9s entre le deuxi\u00e8me et le troisi\u00e8me trimestre 2022. Cette dislocation du march\u00e9 a eu un impact majeur sur Wall Street, les plus grandes banques se retrouvant avec environ 42 milliards de dollars de dette de LBO bloqu\u00e9s dans leurs comptes (1)<\/sup>, entra\u00eenant d’importantes pertes de valeur de march\u00e9 (mark-to-market).\n
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\nAlors que les march\u00e9s de la dette syndiqu\u00e9e ont recul\u00e9, les pr\u00eateurs directs sont intervenus pour combler le vide aupr\u00e8s des emprunteurs du middle-market. Au troisi\u00e8me trimestre 2022, le volume de pr\u00eat direct a augment\u00e9 de 17 % par rapport au deuxi\u00e8me trimestre, le ratio du pr\u00eat direct sur le volume de pr\u00eats syndiqu\u00e9s du middle-market ayant atteint 4,3 fois, un niveau record. Malgr\u00e9 les titres de presse alarmistes, le volume global de pr\u00eats (dette syndiqu\u00e9e et pr\u00eat direct) s’est maintenu au niveau des moyennes historiques, mais le d\u00e9s\u00e9quilibre de l’offre de dette a conduit \u00e0 des structures plus strictes et \u00e0 des spreads plus \u00e9lev\u00e9s. Ainsi, si les emprunteurs d\u00e9plorent ce contexte plus restrictif, la r\u00e9alit\u00e9 est que les volumes de pr\u00eat pour financer les LBO restent disponibles.\n<\/p>\n\n\n\n

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\nToutefois, les conditions actuelles du march\u00e9 ont entra\u00een\u00e9 une approche de r\u00e9duction des risques (\u00ab risk-off \u00bb), les pr\u00eateurs imposing une tarification plus \u00e9lev\u00e9e et un levier l\u00e9g\u00e8rement plus faible sur l’ensemble du march\u00e9 du cr\u00e9dit. Si les marges se sont accrues de 50 \u00e0 150 points de base, le v\u00e9ritable changement de co\u00fbt d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9side dans la hausse spectaculaire du taux de r\u00e9f\u00e9rence SOFR (Secured Overnight Financing Rate), pass\u00e9 de 0,05 % en janvier 2022 \u00e0 4,3 % en d\u00e9cembre 2022 (2)<\/sup>. Avec l’augmentation mod\u00e9r\u00e9e des spreads, on pourrait supposer que le levier financier devait n\u00e9cessairement baisser ; pourtant, en observant les chiffres, le levier senior et le levier total sont rest\u00e9s align\u00e9s sur leurs niveaux historiques.\n<\/p>\n\n\n\n

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\nAvec des co\u00fbts en hausse, un levier en l\u00e9g\u00e8re baisse et une dislocation continue des march\u00e9s du high yield et de la dette syndiqu\u00e9e, une question l\u00e9gitime se pose : combien de temps les pr\u00eateurs directs pourront-ils soutenir l’activit\u00e9 de LBO du middle-market ? \u00c0 quel moment la r\u00e9serve de capital (\u00ab dry powder \u00bb) des pr\u00eateurs directs viendra-t-elle \u00e0 manquer ?\n
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\nSelon Pitchbook, les pr\u00eateurs directs du middle-market disposent de r\u00e9serves de capital tr\u00e8s largement suffisantes pour soutenir le march\u00e9. Ce qui est int\u00e9ressant et diff\u00e8re des crises de liquidit\u00e9 pass\u00e9es, c’est que les pr\u00eateurs directs ne d\u00e9pendent plus excessivement des BDC (Business Development Companies) cot\u00e9es pour assurer leur liquidit\u00e9. Bien que les BDC cot\u00e9es fassent partie du m\u00e9canisme de financement des pr\u00eateurs directs, les sources de financement ont \u00e9volu\u00e9 et se composent d\u00e9sormais de capitaux apport\u00e9s directement par les L.P. (fondations, fonds de pension, etc.), offrant une base de capital plus stable qui permet aux pr\u00eateurs d’adopter un comportement plus pr\u00e9visible.\n<\/p>\n\n\n\n

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\nPerspectives pour 2023<\/strong>\n
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\nNos pr\u00e9visions pour 2023 reposent sur l’hypoth\u00e8se d’une conjoncture macro\u00e9conomique qui continuera de progresser en dents de scie, comme c’est le cas depuis neuf mois. Nous anticipons que les march\u00e9s de la dette continueront \u00e0 \u00e9voluer de mani\u00e8re similaire aux quatre derniers mois. Les pr\u00eateurs directs continueront \u00e0 intervenir pour combler le d\u00e9ficit de capitaux sur les march\u00e9s du high yield et de la dette syndiqu\u00e9e, avec une tarification qui devrait osciller autour de SOFR + 7,00 % pour les cr\u00e9dits unitranche standard.\n
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\nDu levier sera disponible pour financer les LBO, mais comme nous l’avons constat\u00e9 au second semestre 2022, le niveau d’exigence des pr\u00eateurs restera \u00e9lev\u00e9, et ces derniers continueront d’exiger 50 % d’apports en fonds propres (fonds propres en num\u00e9raire + r\u00e9investissement du management) lors de la r\u00e9alisation de nouveaux LBO. Historiquement, les emprunteurs pouvaient financer les rachats d’entreprises avec 60 \u00e0 65 % de dette ; toutefois, nous pensons que la structure de capitalisation 50\/50 s’impose d\u00e9sormais durablement et que les emprunteurs devront s’adapter \u00e0 cette nouvelle r\u00e9alit\u00e9.\n
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\nCet environnement de financement sera \u00e9videmment salu\u00e9 par la communaut\u00e9 des pr\u00eateurs, tandis que les emprunteurs regretteront les structures favorables aux \u00e9metteurs de 2021. Par le pass\u00e9, lorsque l’argent \u00e9tait moins cher et plus flexible, les entreprises sous LBO (soutenues par des fonds de PE) pouvaient facilement augmenter leurs lignes de cr\u00e9dit pour financer des acquisitions. Au quatri\u00e8me trimestre 2022, les entreprises sous LBO se sont montr\u00e9es plus s\u00e9lectives lors de l’\u00e9valuation d’acquisitions compl\u00e9mentaires (add-ons), une attitude largement tir\u00e9e par des conditions de dette plus favorables aux pr\u00eateurs apparues fin 2022. Les emprunteurs ne souhaitaient pas ren\u00e9gocier leurs contrats de pr\u00eat d’avant 2022, car les conditions financi\u00e8res et g\u00e9n\u00e9rales y \u00e9taient plus avantageuses.  Ce comportement entra\u00eene un environnement l\u00e9g\u00e8rement moins concurrentiel pour les op\u00e9rations de M&A, ce qui aura un impact sur les multiples de valeur d’entreprise (VE).\n
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\n\u00c0 l’approche de 2023, les op\u00e9rations de dividend recapitalization et les refinancements opportunistes se feront rares, ce qui r\u00e9duira le nombre de transactions permettant aux pr\u00eateurs de d\u00e9ployer leurs capitaux. Nous anticipons que ce ralentissement du deal flow am\u00e8nera finalement les pr\u00eateurs \u00e0 se disputer le nombre restreint de transactions pr\u00e9sentes sur le march\u00e9. Il ne faut pas oublier que les responsables de l’origination sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s pour d\u00e9ployer du capital et, d’ici juin 2023, nous pr\u00e9voyons que les pr\u00eateurs finiront par c\u00e9der et que les comit\u00e9s d’investissement commenceront \u00e0 assouplir la structuration et la tarification pour remporter les mandats de financement. D’ici l’\u00e9t\u00e9, les cr\u00e9dits unitranche s’\u00e9tabliront autour de SOFR + 6,00 %, et les dossiers de meilleure qualit\u00e9 b\u00e9n\u00e9ficieront \u00e0 nouveau de marges dans la zone des 500 points de base.\n
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\nLe ciel ne nous tombe pas sur la t\u00eate et les march\u00e9s de la dette restent ouverts, mais cet environnement n\u00e9cessitera un temps d’adaptation au cours des six prochains mois. Mais tout comme le ciel gris qui recouvre le Midwest de novembre \u00e0 avril, d\u00e8s le mois de mai (voire parfois juin), le soleil r\u00e9appara\u00eetra et la situation reviendra \u00e0 la normale.\n
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\nSources<\/em>\n
\n(1) Bloomberg ; en date de novembre 2022<\/em>\n
\n(2) Banque de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de New York<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

L’ann\u00e9e 2022 a \u00e9t\u00e9 tumultueuse pour les march\u00e9s des capitaux d’emprunt. D\u00e9couvrez les facteurs qui ont eu le plus d’impact sur le march\u00e9 de la dette syndiqu\u00e9e et le march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":100160,"template":"","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":"","_links_to":"","_links_to_target":""},"categories":[3398],"tags":[],"sector":[],"service":[],"class_list":["post-95047","insights","type-insights","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","category-thought-leadership"],"acf":[],"yoast_head":"\nLe ciel nous tombe-t-il sur la t\u00eate ? - Livingstone Partners<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/livingstonepartners.com\/fr\/insights\/is-the-sky-falling\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"fr_FR\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Le ciel nous tombe-t-il sur la t\u00eate ?\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"L'ann\u00e9e 2022 a \u00e9t\u00e9 tumultueuse pour les march\u00e9s des capitaux d'emprunt. 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