Aggiornamento M&A TICC 2020

Il 2019 si è confermato un altro anno dinamico per l’attività M&A nel settore TICC. Il trend di consolidamento è proseguito e l’industria ha registrato oltre 120 operazioni concluse da acquirenti strategici quotati (49), strategici privati (68) e sponsor di private equity (7).

Nel 2019 report, che copriva le operazioni M&A fino a dicembre 2018, Livingstone aveva evidenziato come il settore avesse vissuto un livello straordinario di consolidamento nell’ultimo decennio. Poiché questa tendenza è proseguita, molti dei principali messaggi del precedente report TICC restano validi:

• Il settore ha beneficiato e continuerà a beneficiare di venti regolatori favorevoli a livello globale.
• I target con servizi distintivi e difficilmente replicabili, oltre che con adeguata scala, continuano a ottenere valutazioni elevate, con multipli TEV/EBITDA che spesso raggiungono la fascia mid-teens, e talvolta superiori.
• I maggiori operatori di mercato hanno posto crescente enfasi sull’ottimizzazione delle performance operative, inclusa l’integrazione delle acquisizioni precedenti e la crescita organica tramite strategie greenfield per la creazione di nuovi laboratori. Ad esempio, Intertek ha completato una sola acquisizione nel 2019, la chiusura a dicembre di Check Safety First Limited, che ha consentito un ingresso nel settore travel e tourism.
• La leva operativa legata alla scala continua a rappresentare un vantaggio competitivo nel settore. A titolo esemplificativo, la FDA ha recentemente annunciato una proposta di regolamentazione per istituire l’accreditamento obbligatorio dei laboratori nel settore del testing alimentare, requisito che favorirà gli operatori strutturati e consolidati.
• Gli investitori di private equity restano attratti dai modelli di business asset-light delle società TICC, dai favorevoli trend regolatori, dalle caratteristiche di ricavi ricorrenti e dalla frammentazione del settore, in particolare negli Stati Uniti, dove il mercato è meno maturo e consolidato rispetto all’Europa.

Oltre a queste dinamiche consolidate, nel 2019 si è osservata anche un’evidenza di grandi operatori strategici impegnati nell’acquisizione di servizi ancillari al di fuori dell’offerta TICC tradizionale. Interpretiamo tali operazioni come l’espressione di due fenomeni: (i) anni di intensa attività M&A nel settore TICC hanno ridotto in modo significativo il numero di target core di qualità effettivamente disponibili sul mercato; e (ii) i grandi operatori strategici hanno dimostrato una crescente apertura verso estensioni creative dei servizi per proseguire le proprie strategie di crescita per linee esterne.

Questi adattamenti rappresentano una naturale evoluzione in un mercato M&A caratterizzato da offerta limitata e domanda pressoché illimitata.

Sarà il tempo a giudicare il successo di queste strategie M&A a focus più ampio, ma riteniamo che tali dinamiche possano continuare a diffondersi nel 2020 e oltre, a seconda che queste acquisizioni riescano, o meno, a generare i risultati attesi.

L’attività M&A di SGS nel 2019 rappresenta probabilmente l’esempio più evidente di questo cambiamento strategico. Nel corso dell’anno, SGS ha completato 12 acquisizioni annunciate, cinque delle quali relative a target che offrono servizi non tradizionalmente riconducibili al perimetro TICC. Le operazioni elencate di seguito evidenziano un’evoluzione nella strategia M&A di SGS, con un maggiore focus su servizi a più alto valore aggiunto, come dimostrato anche dalla cessione di Petroleum Service Corporation nel giugno 2019.

Gennaio 2019: Leansis Productividad, Spagna
LeanSis Productividad fornisce servizi di formazione operativa e manifatturiera e di sviluppo delle capacità organizzative a oltre 200 clienti in tutta la Spagna. L’acquisizione offre a SGS opportunità di crescita immediata nel mercato spagnolo e consente di acquisire competenze scalabili nel campo del capacity building organizzativo. Inoltre, LeanSis Productividad amplia l’offerta di SGS e rafforza il portafoglio formativo, in linea con la strategia Certification & Business Enhancement.

Febbraio 2019: Floriaan B.V., Paesi Bassi
Floriaan fornisce servizi di consulenza e ingegneria in materia di sicurezza antincendio a società industriali e immobiliari nei Paesi Bassi. L’acquisizione integra le competenze esistenti di SGS in ambito Environment, Health & Safety e genera opportunità di crescita immediata nel settore fire safety.

Giugno 2019: i2i Infinity Ltd., Regno Unito
i2i è un fornitore leader di software as a service, SaaS, per certificati di origine elettronici nel Regno Unito. Attraverso il proprio software proprietario, i2i offre servizi di conformità doganale. In un contesto di crescente complessità commerciale e doganale, l’acquisizione è coerente con la strategia della divisione Governments & Institutions di SGS, volta a facilitare la compliance nel commercio globale tramite soluzioni digitali.

Luglio 2019: Maine Pointe LLC, USA
Maine Pointe è una società di consulenza in ambito supply chain e operations che offre servizi di ottimizzazione dei processi aziendali attraverso la propria metodologia proprietaria Total Value Optimization, TVO. Le sue attività si concentrano su procurement, logistica e operations, con una base clienti che include servizi industriali e manifatturieri, chimico, consumer & packaged goods, oil & gas e numerose relazioni con fondi di private equity. L’operazione accelera significativamente l’ingresso di SGS in servizi consulenziali più avanzati nell’area Certification & Business Enhancement.

Luglio 2019: Vircon Limited, Hong Kong
Vircon opera nel mercato in forte crescita del Building Information Modelling, BIM, a Hong Kong e nel Nord-Est asiatico. SGS era già partner in una joint venture con Vircon e l’acquisizione del 20% delle azioni rafforza ulteriormente la collaborazione. L’operazione offre a SGS maggiore accesso al mercato BIM sia nel settore pubblico sia in quello privato, consentendo una visibilità anticipata nelle fasi di progettazione di importanti opere pubbliche nella regione.

Ulteriori operazioni rilevanti nel 2019 includono: la cessione di Marshfield Labs a IDEXX Laboratories, Inc. nel novembre 2019, valore non divulgato; la vendita di QC Laboratories, Inc. a Sintavia, LLC nel luglio 2019, valore non divulgato; la cessione da parte di SGS di Petroleum Services Corporation ad Aurora Capital Partners nel giugno 2019, TEV di $335 milioni, pari a 1,1x TEV/ricavi; e la vendita di Bwise Beheer B.V. a SAI Global Pty Limited nel marzo 2019, TEV di $200 milioni.

Note sull’attività M&A

Gli operatori strategici quotati hanno complessivamente chiuso 43 operazioni annunciate pubblicamente nel 2019, 30 in meno rispetto all’anno precedente. Tra questi, ALS Limited, 3 operazioni; Applus Services, 4; Bureau Veritas, 3; Eurofins Scientific, 7; e SGS SA, 11, hanno completato 28 operazioni, pari al 65% del totale per numero.

Dal canto loro, gli investitori di private equity continuano a mostrare interesse per le società TICC, caratterizzate da modelli di business asset-light, favorevoli trend regolatori, ricavi ricorrenti e frammentazione del settore, in particolare negli Stati Uniti, che risultano meno maturi e consolidati rispetto all’Europa. Secondo le rilevazioni di Livingstone, nel corso del 2019 il numero di piattaforme supportate da private equity è aumentato di sei unità, escludendo gli investimenti non annunciati pubblicamente. Tra le operazioni più significative figurano: l’acquisizione di QualiTest Ltd. da parte di Bridgepoint Advisers da Marlin Equity Partners; l’acquisizione di DPIS Engineering, LLC da parte di Saw Mill Capital; e l’acquisizione di Tanknology Inc. da parte di Hamilton Robinson Capital Partners.

Società TICC quotate

Nel corso del 2019, il multiplo TEV/EBITDA aggregato delle società TICC quotate è aumentato del 22%, passando da 13,2x a 16,0x, mentre i prezzi azionari indicizzati sono cresciuti del 29%. Tali incrementi sono stati registrati a partire dai minimi di fine 2018, livelli che non si osservavano dall’inizio del secondo trimestre 2017. Inoltre, nel 2019 i titoli TICC hanno mostrato un andamento in linea con l’S&P 500, che ha leggermente sovraperformato l’indice TICC, e con il FTSE All-World Index, che ha invece leggermente sottoperformato rispetto al TICC.

Nello stesso periodo, l’andamento dei prezzi azionari delle società TICC, ponderato per capitalizzazione di mercato, ha evidenziato un’elevata correlazione con l’S&P 500 e il FTSE All-World. Questa forte correlazione si discosta in modo significativo dalle dinamiche osservate nel 2017 e nel 2018. Nel 2017, il settore TICC aveva sovraperformato in modo marcato entrambi gli indici di mercato, 38% rispetto al 18% dell’S&P 500 e al 22% del FTSE. Nel 2018, al contrario, il TICC aveva registrato una significativa sottoperformance, -21% rispetto a -7% e -12% rispettivamente.

Nel 2020 i titoli TICC quotati hanno continuato a crescere, segnando un +5,0% nel solo mese di gennaio.

Con l’ultimo decennio ormai alle spalle, Livingstone si attende che il settore continui a registrare attività M&A sia da parte di operatori strategici sia di investitori di private equity nel corso dell’anno. Come si suol dire, il senno di poi è sempre perfetto.