Seit Ende des ersten Quartals hat die Covid-19-Pandemie zu einer erhöhten Volatilität der Rohstoffpreise geführt und die Nachfrage nach bestimmten Metallrohstoffen drastisch geschwächt. Diese Entwicklung hat wiederum Unternehmen in der gesamten Branche vor Herausforderungen gestellt. Obwohl das Ausmaß der wirtschaftlichen Auswirkungen entlang der Lieferketten für Metalle und Werkstoffe unterschiedlich ausfiel, waren die Folgen für die Kapitalmärkte und die Liquidität erheblich.
Angesichts der drastisch eingeschränkten Wirtschaftstätigkeit mussten Unternehmen den unmittelbaren Druck sorgfältig bewältigen und sich gleichzeitig auf die Zukunft vorbereiten.
Unternehmen können eine Reihe von Strategien anwenden, um die Krise erfolgreich zu überstehen, darunter die Stärkung der Liquidität, die Vorbereitung auf Verhandlungen mit Kreditgebern, die Suche nach Restrukturierungsmöglichkeiten oder die Anpassung ihres Investitionsplans im Hinblick auf opportunistische Fusionen und Übernahmen. Welche Maßnahmen ergriffen werden, hängt von einer Vielzahl von Faktoren ab, darunter die allgemeine Finanzkraft der jeweiligen Unternehmen, ihre Beziehungen zu Kreditgebern und anderen Kapitalgebern sowie ihre Bereitschaft zu gezielten Akquisitionen. Eines ist sicher: Proaktive Maßnahmen sollten sowohl für Unternehmer als auch für Geldgeber im Vordergrund stehen.
Liquidität stärken
Jeder Rückgang der wirtschaftlichen Aktivität – auch wenn er nur vorübergehend ist – stellt für jedes Unternehmen eine Belastung dar. Während dieser Krise lag die Priorität der Metall- und Werkstoffunternehmen in erster Linie auf dem Schutz ihrer Belegschaft, zumal viele Betriebe als systemrelevant eingestuft wurden und staatlich angeordnete Schließungen vermeiden konnten. Darüber hinaus handelten viele Unternehmen schnell, um ihre Liquidität zu maximieren, indem sie Kapital schonten, Kosten senkten und den Betrieb kostengünstigerer Anlagen priorisierten.
Diese Maßnahmen zahlen sich nun aus und werden auch während des von Livingstone erwarteten anhaltenden Rückgangs der globalen Rohstoffpreise und der geringeren Nachfrage in den nächsten 12 bis 18 Monaten weiterhin Vorteile bringen. Infolgedessen verfolgen die Unternehmen bei ihren Investitionsausgaben einen vorsichtigen Ansatz.
Opportunistische M&A
Die M&A-Aktivitäten im Metallsektor waren im ersten Quartal 2020 rückläufig: Der Transaktionswert und das Transaktionsvolumen sanken im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 31,6 % bzw. 3,8 %. Bereits vor der Pandemie in die Wege geleitete Großtransaktionen werden weiterhin abgeschlossen, während strategische Käufer, Private-Equity-Sponsoren und die Investmentarme von Family Offices weiterhin großes Interesse an ertragsstarken Unternehmen zeigen.
Zudem dürften in Schwierigkeiten geratene Unternehmen und notleidende Vermögenswerte Unterstützung von Banken, Regierungen oder Lieferanten erhalten, um die Krise zu überstehen.
Zwar wird das für Übernahmen verfügbare Kapital einer verstärkten Prüfung unterzogen werden, doch geht Livingstone davon aus, dass Unternehmen mit soliden Bilanzen die Gelegenheit nutzen werden, um ihren Marktanteil auszubauen. Unternehmen könnten ihre geografische Präsenz durch die Übernahme kleinerer Akteure erweitern, in neue Dienstleistungen oder Kompetenzen diversifizieren oder die Gelegenheit nutzen, ihre Lieferketten im Zuge von Covid-19 neu zu überdenken.
Zudem bleiben die Vorteile von Skaleneffekten und Diversifizierung unabhängig vom Marktzyklus bestehen, und Käufer mit soliden Bilanzen haben ein starkes Interesse bekundet, ihren strategischen Vorteil zu nutzen, um in diesen unsicheren Zeiten opportunistisch Kapital einzusetzen. Wichtig ist, dass dies nicht immer mit Notverkäufen einhergeht, jedoch zusätzliche Vorbereitungsarbeit erfordert, um sicherzustellen, dass sich die Übernahmeziele von der Masse abheben.
Vorbereitung auf Verhandlungen mit Kreditgebern
Livingstone hat derzeit mehrere Finanzierungstransaktionen am Markt und hat umfangreiche Gespräche mit einer breiten Palette von Kreditgebern geführt, aus denen sich mehrere wiederkehrende Themen herauskristallisiert haben. Im Folgenden sind verschiedene Überlegungen zusammengefasst, die Unternehmen und Private-Equity-Investoren beachten sollten, wenn sie sich auf Verhandlungen mit Kreditgebern vorbereiten und diese schließlich führen.
- Bereiten Sie sich darauf vor, den Kreditgebern in naher Zukunft tägliche und wöchentliche Betriebskennzahlen sowie 13-Wochen-Cashflow-Prognosen vorzulegen
- Machen Sie sich die operativen und finanziellen Auswirkungen der Abstandsregeln auf das Unternehmen bewusst, da allgemein davon ausgegangen wird, dass die meisten Dienstleistungsunternehmen kurz- bis mittelfristig nicht wieder das Niveau vor der COVID-19-Pandemie erreichen werden (was sich auf die Pro-forma-Verschuldungsquoten auswirken wird)
- Kreditgeber werden Vertragsänderungen und Umschuldungen im Vergleich zur aktuellen Marktverschuldung und den Konditionen für neue, solide Anleiheemissionen bewerten. Neue Transaktionen werden derzeit mit (i) einer um das 0,5- bis 1,0-Fache geringeren Verschuldungsquote im Verhältnis zum EBITDA und (ii) um 100 bis 200 Basispunkte höheren Zinssätzen im Vergleich zum Niveau vor der COVID-19-Pandemie gezeichnet, sodass Umschuldungen zweifellos weniger günstige Konditionen erhalten werden.
- Kreditgeber werden Liquiditätsprobleme und Situationen übermäßiger Verschuldung nicht einseitig lösen; dies in Verhandlungen anzunehmen oder vorzuschlagen, ist unklug und wird die Kreditgeber dazu zwingen, „Gewinner und Verlierer“ auszuwählen
- Wenn sich Kreditgeber dafür entscheiden, Liquidität zur Unterstützung des Unternehmens bereitzustellen, werden sie wahrscheinlich versuchen, unter anderem durch Gebühren, Zinssätze und Optionsscheine einen erheblichen Wert zu erzielen
- Entscheidet sich der Kreditgeber dagegen, Liquidität bereitzustellen, wird das Unternehmen dadurch sofort „ins Spiel gebracht“, was einen Auslöser für ein suboptimales Ergebnis für die Anteilseigner darstellt (z. B. eine erzwungene Insolvenzanmeldung, die Ausübung von Aktienverpfändungen durch Kreditgeber, den Verkauf von Schulden, eine Liquidation usw.)
Mögliche strategische Optionen
Die Kombination aus (i) den Erwartungen der Kreditgeber hinsichtlich einer geringeren Verschuldung und (ii) der hohen Wahrscheinlichkeit, dass das Unternehmen ein geringeres EBITDA ausweisen wird, lässt darauf schließen, dass in den meisten Fällen eine „like-for-like“-Refinanzierung der Schulden nicht realisierbar sein wird und zusätzliches nachrangiges Kapital erforderlich sein wird. Zu diesem Zweck umfassen die möglichen Optionen, abhängig von den Pro-forma-Verschuldungsgraden, Folgendes:
- Transaktionen mit geringer Verschuldung. Für Unternehmen, die vor COVID nur mäßig verschuldet waren, könnten die Lösungen Folgendes umfassen: (i) die Einbringung von neuem Kapital bei gleichzeitiger Aushandlung einer Vertragsänderung mit dem bestehenden Kreditgeber oder (ii) den Übergang von einer vorrangigen Bankstruktur zu einer Unitranche-Fazilität, falls die Verhandlungen scheitern.
Übermäßig fremdfinanzierte Transaktionen. Bei stärker fremdfinanzierten Unternehmen müssen die Eigentümer alle strategischen Optionen prüfen. Wichtig ist, dass die folgenden Optionen auf einem Kontinuum liegen und in einem parallelen Prozess untersucht werden sollten. Zusätzliches Eigenkapital einbringen. Zusätzliche Eigenkapitalunterstützung wird von Kreditgebern stets positiv aufgenommen und führt im Gegenzug zu größtmöglicher Verhandlungsflexibilität Strukturiertes Kapital einwerben. Es gibt zahlreiche Investmentgesellschaften, die sich auf die Bereitstellung von nicht beherrschendem Wachstumskapital, strukturiertem/Vorzugs-Eigenkapital und nachrangigen Verbindlichkeiten spezialisiert haben. Die Sicherheiten dieser Investoren umfassen eine Kombination aus PIK-Zinsen und entweder Optionsscheinen, einem Liquidationsvorrang oder anderen Merkmalen, die zwar eine Verwässerung des bestehenden Eigenkapitals zur Folge haben, aber die Notwendigkeit einer zusätzlichen Kapitaleinlage beseitigen. Suchen Sie einen Mehrheitsgesellschafter. Wenn das Unternehmen grundsätzlich gesund ist, seine Bilanz jedoch angeschlagen ist, sollten Sie eine Investition durch einen neuen Kapitalpartner in Betracht ziehen, wobei die bestehenden Eigentümer eine Minderheitsbeteiligung behalten. Das neue Eigenkapital kann zur Tilgung von Schulden verwendet werden, allerdings wird der neue Kapitalpartner die operative Kontrolle verlangen. Erwägen Sie einen strategischen Zusammenschluss.
Gehen Sie eine Partnerschaft mit einem komplementären Unternehmen ein, das über eine unverschuldete oder weniger verschuldete Bilanz verfügt. Die größere Unternehmensgröße wird für Kreditgeber attraktiv sein und kann – je nach relativer Größe der beiden Unternehmen – dazu führen, dass das stärker verschuldete Unternehmen eine Minderheitsbeteiligung erhält. Prüfen Sie einen vollständigen Verkauf. In manchen Situationen besteht die wertmaximierende Lösung darin, einen Ausstieg anzustreben, anstatt neues Kapital zu beschaffen und/oder eine Umschuldung durchzuführen. Prüfen Sie die Einreichung eines Insolvenzantrags oder alternativer Restrukturierungsmechanismen. Bestimmte Unternehmen befinden sich in einer derart schwierigen finanziellen Lage, dass eine Insolvenz oder ein ähnliches Verfahren (z. B. Zwangsverwaltung auf Bundes- oder Landesebene, Abtretung zugunsten der Gläubiger usw.) in Betracht gezogen werden muss.
Sofern die Verhandlungen mit bestehenden Gläubigern scheitern und dem Unternehmen keine der oben genannten Optionen zur Verfügung steht (zumindest nicht innerhalb des erforderlichen Zeitrahmens), muss das Unternehmen möglicherweise diese Maßnahmen in Betracht ziehen. Zwar findet kein Unternehmer Gefallen an dem Gedanken einer Insolvenz, doch im Falle der Zahlungsunfähigkeit hat der Vorstand des Unternehmens eine Treuepflicht nicht nur gegenüber den Anteilseignern, sondern gegenüber allen Beteiligten. In vielen Situationen kann die Beauftragung erfahrener Fachleute zur Ermittlung und Entwicklung des optimalen Weges, der allen Beteiligten den größtmöglichen Erlös sichert, die (einzige) umsichtige Entscheidung sein.
Die COVID-19-Pandemie hat in den letzten Monaten schwierige Entscheidungen erzwungen. Und da das Ende des zweiten Quartals vor der Tür steht, stehen viele Unternehmen vor schwierigen Verhandlungen mit Finanzierungsgebern, die letztlich über Erfolg oder Misserfolg der Investition entscheiden könnten.
Um sicherzustellen, dass ein fundamental solides Unternehmen die Krise übersteht und das bestmögliche Ergebnis erzielt wird, besteht die beste Vorgehensweise darin, proaktiv mit den Kreditgebern zu kommunizieren und mit den Vorbereitungen zu beginnen, um alle verfügbaren strategischen Optionen im Bereich M&A und auf den Kapitalmärkten zu verfolgen.