2019 volvió a ser un año activo para el M&A en el sector TICC (Testing, Inspection, Certification and Compliance). La tendencia de consolidación se mantuvo y el sector cerró más de 120 transacciones: 49 de compradores estratégicos cotizados, 68 de compradores estratégicos no cotizados y 7 de fondos de Private Equity.
En su informe de 2019, que abarcaba las operaciones de M&A hasta diciembre de 2018, Livingstone señaló que el sector había vivido un nivel de consolidación extraordinario en la última década. Como esta tendencia continúa, muchas de las principales conclusiones de aquel informe siguen vigentes:
- El sector se ha beneficiado, y seguirá beneficiándose, de un impulso regulatorio creciente a escala global.
- Las compañías con escala y con servicios únicos y difíciles de replicar siguen alcanzando valoraciones muy elevadas. Sus múltiplos TEV/EBITDA (valor de empresa sobre EBITDA) a menudo rondan las 15x y, en ocasiones, las superan.
- Los mayores operadores han puesto más énfasis en optimizar su rendimiento operativo, lo que incluye integrar las compañías adquiridas anteriormente. También apuestan por el crecimiento orgánico mediante estrategias greenfieldpara abrir nuevos laboratorios. Por ejemplo, Intertek solo cerró una operación en 2019: la adquisición de Check Safety First Limited en diciembre, que le da presencia en el sector de viajes y turismo.
- El apalancamiento operativo que aporta la escala sigue siendo una ventaja competitiva en el sector. Como muestra, la FDA anunció recientemente una propuesta de norma para establecer la acreditación de laboratorios en el análisis de alimentos. Es un requisito que favorecerá a los operadores profesionalizados y bien establecidos.
- Los inversores de Private Equity siguen atraídos por varios rasgos de las compañías TICC: modelos de negocio con pocos activos (asset-light), un impulso regulatorio favorable, ingresos recurrentes y un sector fragmentado. La fragmentación es mayor en Estados Unidos, que va por detrás de Europa en madurez y consolidación.
In addition to these continuing trends, we also saw evidence that large strategics have begun to acquire ancillary services outside the industry’s traditional TICC offering in 2019. We view these off-shoot acquired targets as evidence of two themes: (i) years of aggressive M&A activity within the TICC sector has significantly reduced the number of attractive “for sale” core service targets; and (ii) large strategics have demonstrated a willingness to consider creative service extensions to continue their M&A strategies. These adaptations are a natural evolution in an M&A market characterized by constrained supply and practically unlimited demand.
Además de estas tendencias, en 2019 vimos indicios de que los grandes compradores estratégicos han empezado a adquirir servicios complementarios fuera de la oferta tradicional del sector TICC. Consideramos que estas adquisiciones periféricas reflejan dos fenómenos. Por un lado, años de intensa actividad de M&A en el sector han reducido notablemente el número de compañías atractivas en venta dentro de los servicios principales. Por otro, los grandes compradores estratégicos han demostrado estar dispuestos a explorar ampliaciones creativas de su oferta para mantener sus estrategias de M&A. Estas adaptaciones son una evolución natural en un mercado de M&A con una oferta limitada y una demanda prácticamente ilimitada.
El tiempo dirá si estas estrategias de M&A de enfoque más amplio tienen éxito. Aun así, creemos que estos fenómenos pueden extenderse en 2020 y en los años siguientes, a medida que estas adquisiciones logren, o no, los resultados esperados.
La actividad de M&A de SGS en 2019 puede ser el mejor ejemplo de este cambio de estrategia. Ese año, SGS completó 12 adquisiciones comunicadas, cinco de ellas de compañías que prestan servicios TICC no tradicionales. Las operaciones que se detallan a continuación muestran un giro en la estrategia de M&A de SGS hacia servicios de mayor valor añadido. Ese giro también se refleja en la venta de Petroleum Service Corporation en junio de 2019..
Enero de 2019: Leansis Productividad, España
LeanSis Productividad ofrece servicios de formación y desarrollo de capacidades en operaciones y fabricación a más de 200 clientes en toda España. La adquisición abre a SGS oportunidades de crecimiento inmediato en España y le aporta conocimiento valioso y escalable en el desarrollo de capacidades organizativas. Además, LeanSis Productividad diversifica la oferta de SGS y complementa su cartera de formación, en línea con la estrategia de su división Certification & Business Enhancement.
Febrero de 2019: Floriaan B.V., Países Bajos
Floriaan presta servicios de consultoría e ingeniería de seguridad contra incendios a compañías industriales e inmobiliarias de todo el país. La adquisición complementa las capacidades actuales de SGS en Environment, Health & Safety y le abre oportunidades de crecimiento inmediato en seguridad contra incendios.
Junio de 2019: i2i Infinity Ltd., Reino Unido
i2i es un proveedor líder de software as a service (SaaS) de certificados de origen electrónicos en Reino Unido. Presta servicios de cumplimiento aduanero a través de un software propio e innovador. El comercio y los trámites aduaneros son cada vez más complejos. En ese contexto, la adquisición encaja con la estrategia de la división Governments & Institutions de SGS: actuar como facilitador del cumplimiento normativo en el comercio global mediante soluciones digitales.
Julio de 2019: Maine Pointe LLC, Estados Unidos
Maine Pointe es una consultora de cadena de suministro y operaciones. Optimiza y mejora los procesos de negocio con su metodología propia Total Value Optimization (TVO)™. Sus servicios se centran en compras, logística y operaciones. Tiene clientes en servicios industriales y de fabricación, química, bienes de consumo y envasados, y petróleo y gas, y mantiene numerosas relaciones con fondos de Private Equity. La adquisición acelera de forma notable la entrada de SGS en servicios de consultoría más avanzados dentro de Certification & Business Enhancement.
Julio de 2019: Vircon Limited, Hong Kong
Vircon opera en el mercado de Building Information Modelling (BIM), en rápido crecimiento, tanto en Hong Kong como en otras zonas del noreste de Asia. SGS ya tiene una joint venture con Vircon, y la compra del 20 % de sus acciones reforzará la cooperación entre ambas compañías. La adquisición amplía el acceso de SGS al mercado BIM, tanto en el sector público como en el privado. Además, le permite conocer desde las primeras fases de diseño los grandes proyectos de obra pública de la región.
Otras operaciones destacadas de 2019 fueron:
La venta de Marshfield Labs a IDEXX Laboratories, Inc. (noviembre de 2019; importe no revelado).
La venta de QC Laboratories, Inc. a Sintavia, LLC (julio de 2019; importe no revelado).
La venta de Petroleum Service Corporation por parte de SGS a Aurora Capital Partners (junio de 2019; TEV de 335 millones de dólares; 1,1x TEV/ingresos).
La venta de Bwise Beheer B.V. a SAI Global Pty Limited (marzo de 2019; TEV de 200 millones de dólares).
Actividad de M&A
Los compradores estratégicos cotizados cerraron en conjunto 43 operaciones anunciadas públicamente en 2019, 30 menos que el año anterior. ALS Limited (3), Applus Services (4), Bureau Veritas (3), Eurofins Scientific (7) y SGS SA (11) sumaron 28 de ellas, el 65 % del total.
Por su parte, los inversores de Private Equity siguen atraídos por las compañías TICC. Estas mantienen modelos de negocio asset-light, un impulso regulatorio favorable e ingresos recurrentes, y operan en un sector fragmentado, sobre todo en Estados Unidos, que va por detrás de Europa en madurez y consolidación. Según los datos de Livingstone, el número de plataformas participadas por fondos de Private Equity aumentó en seis a lo largo de 2019, sin contar las inversiones no anunciadas públicamente. Entre las operaciones de Private Equity más destacadas figuran: La adquisición de Tanknology Inc. por Hamilton Robinson Capital Partners. La adquisición de QualiTest Ltd. por Bridgepoint Advisers a Marlin Equity Partners. La adquisición de DPIS Builder Services por Saw Mill Capital.
Compañías cotizadas el sector TICC
En 2019, el múltiplo TEV/EBITDA conjunto de las compañías cotizadas del sector TICC subió un 22 %, de 13,2x a 16,0x, y la cotización de sus acciones, en términos indexados, subió un 29 %. Estas fuertes subidas partieron de los mínimos de finales de 2018, niveles que no se veían desde principios del segundo trimestre de 2017. Además, en 2019 las acciones del sector TICC evolucionaron en línea con el S&P 500, que se comportó ligeramente mejor que el índice TICC, y con el FTSE All-World, que lo hizo ligeramente peor.
En ese mismo periodo, la cotización de las compañías TICC ponderada por capitalización bursátil mostró una alta correlación tanto con el S&P 500 como con el FTSE All-World. Esa correlación contrasta con lo ocurrido en 2017 y 2018. En 2017, el sector TICC superó con claridad a ambos índices: subió un 38 %, frente al 18 % del S&P 500 y el 22 % del FTSE. En 2018, en cambio, se quedó claramente por detrás: cayó un 21 %, frente a caídas del 7 % y el 12 %, respectivamente.
Las cotizaciones de las compañías TICC han seguido subiendo en 2020, con una revalorización del 5,0 % en enero.
Con la última década ya en el retrovisor, Livingstone prevé que el sector mantenga este año la actividad de M&A, tanto de compradores estratégicos como de Private Equity. Como suele decirse, a toro pasado todo se ve más claro.
