Plus tôt ce mois-ci, U.S. Physical Therapy (USPH) a donné le coup d’envoi pour l’ensemble du secteur de la physiothérapie. USPH a pulvérisé ses prévisions pour le deuxième trimestre 2025, publiant un bénéfice de 0,81 $ par action, bien supérieur au consensus de Wall Street établi à 0,71 $ et en hausse par rapport aux 0,73 $ enregistrés un an plus tôt. La conséquence ? Les vents contraires qui pesaient sur les performances du secteur depuis cinq ans s’atténuent enfin. La physiothérapie a atteint son point bas.
Pour ceux qui suivent attentivement le secteur, ce moment se préparait depuis un certain temps. Notre cabinet, Livingstone, conseil en Fusions-Acquisitions dans le secteur de la santé ayant réalisé plus de deux douzaines de transactions M&A dans la physiothérapie, prévoyait que le début de l’année 2025 marquerait le point le plus bas de l’activité du secteur. Pour comprendre la trajectoire à venir, il convient de rappeler les défis des ces dernières années.
L’interminable contrecoup de la pandémie
Depuis la pandémie, le secteur de la physiothérapie a essuyé de lourdes épreuves. Quatre années consécutives de baisses de remboursement de Medicare, couronnées par une cinquième baisse de 2,9 % en 2025, n’étaient que le début. Même les opérateurs les plus résilients ont subi la pression des pénuries de personnel, de l’inflation salariale et d’une demande dépassant systématiquement les capacités. Pourtant, sous cette pression, un phénomène remarquable s’est produit : les plateformes les plus avisées se sont adaptées. Les payeurs proposant les remboursements les plus faibles ont été abandonnés. Le mix de payeurs s’est orienté vers des segments à plus forte valeur ajoutée, tels que les indemnités d’accidents du travail et les préjudices corporels. Les tarifs ont été négociés, renégociés, puis négociés à nouveau. Ces initiatives stratégiques ont préparé le terrain pour une accélération des performances à l’échelle du secteur.
Pourquoi la tendance s’inverse
Le marché haussier à venir dans le secteur de la physiothérapie repose sur cinq fondamentaux clés :
- La hausse des volumes de visites. La demande est solide et continue de se renforcer, portée par des facteurs démographiques porteurs, une population de plus en plus active et des parcours de soins efficients et alignés sur les tendances actuelles.
- Des vents porteurs sur le plan des remboursements. Oui, les remboursements de Medicare pour la physiothérapie ont baissé en 2025. Mais en 2026, une augmentation de 3,3 % du facteur de conversion est attendue. La nuance ? Les modifications des RVU (Relative Value Units) pourraient compenser une partie de ces gains. Néanmoins, avec un remboursement Medicare restant relativement stable, une amélioration du mix de payeurs privés et le maintien de contrats renégociés favorables, les taux de remboursement globaux devraient s’orienter à la hausse.
- La stabilisation de la main-d’œuvre. Le marché du travail s’améliore. Les cliniques restent en sous-effectif mais affichent une productivité élevée. Les thérapeutes prennent en charge davantage de patients, le nombre de visites quotidiennes par clinique étant en hausse, une tendance qui devrait se poursuivre.
- Des gains d’efficacité opérationnelle. L’introduction d’avancées technologiques telles que l’intelligence artificielle (IA), le coaching clinique renforcé et des outils de planification plus intelligents ont généré de véritables gains de productivité au sein des cliniques. Les thérapeutes traitent désormais plus de patients par jour, ce qui élargit l’accès aux soins, réduit le coût par visite et génère un levier opérationnel.
- Le levier opérationnel. Avec l’augmentation du volume de visites, la hausse des remboursements nets et des structures de coûts plus optimisées, les équations financières deviennent très favorables aux opérateurs. Les marges s’améliorent et les effets d’échelle sont de plus en plus évidents à travers le secteur.
Le M&A à l’horizon
Lorsque les marges bénéficiaires d’un secteur augmentent, les investisseurs redoublent d’attention. S’il s’agit réellement du début du prochain marché haussier de la physiothérapie, 2026 ne sera pas seulement l’année de la reprise. 2026 sera l’année des acquisitions et de la consolidation. Les fonds de private equity ayant invested dans des plateformes de physiothérapie au cours des mois incertains ayant précédé ou suivi la pandémie envisagent désormais leur sortie. L’EBITDA progresse. Les valorisations s’améliorent. Tous les éléments sont réunis pour assister à une vague de transactions M&A stratégiques portées par de solides fondamentaux.
En conclusion : le marché haussier s’installe.
Pour la première fois depuis de nombreuses années, les fondamentaux du secteur de la physiothérapie sont résolument orientés à la hausse. La physiothérapie, frappée par les perturbations liées à la pandémie, les pressions sur les remboursements et les pénuries de main-d’œuvre, retrouve de la hauteur. Si la thèse de Livingstone se confirme, les meilleurs trimestres sont encore à venir.
Ryan Buckley est Associé et Co-Responsable de la pratique Santé chez Livingstone, une banque d’affaires internationale spécialisée sur le mid-market, proposant des services de conseil en M&A et en financement de dette. Livingstone est le conseil M&A en santé mid-market le plus actif dans le secteur de la physiothérapie, ayant cédé huit plateformes de physiothérapie représentant une valeur globale de près de 1 milliard de dollars depuis 2021. Parmi les récents deals M&A réalisés par Livingstone dans la physiothérapie figurent Spine & Sport (cédée à PRN), Metro Physical & Aquatic Therapy (cédée à U.S. Physical Therapy), MOTION PT Group et Access Physical Therapy & Wellness (toutes deux adossées à Confluent), ainsi que Therapy Partners Solutions (cédée à Lee Equity). D’autres succès notables dans le secteur incluent des transactions impliquant des leaders du marché tels que Agility Health, Alliance Physical Therapy Partners, ATI Physical Therapy, Fitness Quest, Foothills Therapy Partners, et PT Solutions.